【招商宏观】汇率对央行货币政策的掣肘弱化

kakjseq

3月份美联储再次加息，中国央行在隔日公开市场操作中操作上调7天逆回购操作利率5BP至2.55%。

不可承认的事实是，2015年811汇改之后我们的货币政策一度受汇率的牵制，但随着RMB汇率逐步完成双向动摇、弹性进步，我国资本活动形势趋于正常，使得央行的货币政策操作（利率调整）能够更多从中国经济的基本面和宏观政策考量中止调整，而较少遭到美联储加息等外部冲击的牵制。

我们此前曾多次提示在逆周期的外汇管理政策中，过火抑止外汇需求的措施开端逐步弱化。从2017年2月开端，央行逐步降低对RMB外汇市场的干预，这细致表现为央行外汇占款余额的月度变化幅度逐步收窄。而外管政策变化的标志性拐点，是2017年9月央行将打击投机购汇行为的外汇风险准备金从20%降至0。

2018年初以来，外管政策回归中性的节拍加快。1月，作为避免市场呈现持续的非理性顺周期性偏离的重要调理工具逆周期因子回归中性，未来的方向是淡化一篮子货币的影响，最终向反映外汇市场供求变化的RMB汇率清洁浮动的方向演进。2月推出远期售汇差额结算交割，释放基于实需准绳的外汇需求。

随着我国跨境资本活动趋于均衡，前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性。外管局局长潘功胜在2月财新专访《进一步推进外汇均衡管理效劳全面开放新格局》一文特别提到“随着我国跨境资本活动趋于均衡，前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性。”下一步外汇管理部门将“更强调在高水平贸易投资自由化、便利化的基础上，完成国际收支动态均衡”，会继续“稳步推进金融市场双向开放”。

一个例证，便是近3个月中国对外直接投资同比增速显著上升。2016年中国对外直接投资成为资本外流的第一大项，当年对外直接投资同比增速为44%。因而，在同年11月末，展开变革委、商务部、人民银行、外汇局四部委共同出台对外直接投资的监管政策，招致2017年10月中国对外直接投资范围萎缩，同比增速降至-41%。尔后同比增速显著上升，至2018年1月至39%。

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