IPO严审成常态 Pre-IPO惨了

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IPO严审成常态 Pre-IPO惨了

■冯樱子

2017年曾经收关，回望PE/VC行业关键词，IPO首当其冲。综合来看，去年既是机构连续敲钟的歉收之年，又是PE Pre-IPO退潮之年。

业内总结2017年IPO三大特性为：过会数量历史最佳、审核经过率近年最低、审核周期大幅缩短。这让PE/VC既尝到了甜头也吃到了苦头。

一方面，IPO审核趋严，一些基金投资周期可能被拉长。而剖析人士以为，IPO严审将在2018年成为常态。在此背景下，投资人以为PE/VC机构需多磨炼基本功，投资前做好充沛调研，使投资更具专业化。

另一方面，IPO常态化为PE/VC提供了便利、畅通的退出渠道，有利于推进创投行业的疾速展开。

快速套利操作难再续

2017年前三季度IPO开闸，企业过会坚持较快节拍，9个月IPO上市企业约350家。第四季度，新一届发审委就职，IPO审核趋严，经过率大幅降低，先后呈现“6过2”“6过1”的状况，特别11月29日，发审委祭出“3过0”，也写下IPO申请史上第一次零经过的纪录。

2017年最后一周，证监会发审委原计划审核拟IPO企业11家，除了一家主动撤回IPO申请外，剩余10家中，5家过会、5家被否。

总体来看，2017年发审委共审核498家公司的IPO申请，其中380家经过审核，全年IPO审核经过率为79.33%。与之相比，2016年、2015年与2014年IPO过会率分别为91.14%、92.28%和89.34%。

2017年曾经收关，IPO审核严厉的态势凸显。

有业内人士表示，IPO审核收紧对PE行业不一定是坏事。细致而言，2017年上市公司严把关和减持新规等，都促使一些不看数据、不看模型，只看利润承诺的Pre-IPO投资退潮，迫使PE做愈加久远的打算，减少应用一二级市场利差中止快速套利的机遇，回归投资初心，一定水平上促使机构投资愈加专业化。

中阅资本总经理孙建波曾对媒体说，这种严厉的审核，给PE/VC一个很好的警醒，提示机构摒弃过去投资一个项目促使其疾速让市，以便机构疾速退出的思想，让PE/VC机构更多基于长期展开、实体运营而中止投资，真正效劳于实体经济展开。

某私募机构投资总监对华夏新财富君说，原来企业IPO过会可能净利润的绝对值会被重点关注，但从近期被否案例来看，企业的毛利净利增长率、持续盈利才干、商业逻辑等方面愈加被看重，同时也愈增强调资料、报表的真实性。

上述投资总监表示，严厉的检查愈加能考验PE在投资时是不是做好了基本功，有没有把调研做扎实。例如，一些企业存在严重财务造假，这就考验PE有没有树立并完善财务指标剖析体系。这些都是PE专业化的权衡规范。

申万宏源战略剖析师林瑾也曾表示，净利润不再是过审关键，或仅是过审底线指标，持续盈利性较强、内控完善、运营规范、信披真实有效、募投项目合理才是过会保证。

业内以为，关于一些上市后业绩变脸的企业，监管层希望能将其筛掉，提升申报公司的质量。

“企业报表有些水分，原来可能睁一只眼、闭一只眼就过去了，往常就算是一些大公司过会也在各方面从严了。”一名PE投资人表示，目前来看，发审委在审核上把资料、报表真实性放在重要位置，只需有造假状况基本会否决。

上述投资人表示，无论是要投的项目、还是已投的企业，机构都会从财务管理、业务规范等方面，依据最新监管意向中止梳理，不会让企业带病上会。特别那些原来看似可投可不投的项目，往常都要谨慎了。

实践上，从2016年下半年IPO就曾经开端从严监管，即便2017年上半年IPO提速，证监会也对拟上市企业采取严把关措施。

特别在第十七届发审委员的就职仪式上，证监会主席刘士余强调，对发审委的监视检查工作、对发审委和委员的履职行为中止360度评价，坚持无禁区、全掩盖、零容忍，终身追责；鼓舞发审委员关于不合规的企业，勇于投否决票，证明监管诸多举措是为努力进步过会上市公司的质量，为资本市场把好关。

剖析人士以为，IPO严审将在2018年成为常态。

保证PE退出渠道通畅

2017年被投企业IPO上市数量前五名的PE/VC机构是：深创投、达晨创投、九鼎投资、金石创投、同创伟业，其全年IPO企业数量分别为19家、17家、13家、11家、10家。其中，上半年过会企业数量分别为：10家、13家、9家、4家、5家。

从数据剖析，一些PE/VC机构被投企业上半年IPO上市略多些。有剖析人士以为，此种状况的主要缘由是证监会将之前排队的企业集中处置一大批，使前几年暂停IPO累积的“堰塞湖”已基本化解，存量不像原来那么多，下半年能够在剩余排队中优当选优。

在第四届世界互联网大会“风险投资和互联网产业展开”论坛上，证监会主席助理宣昌能透露，截至2017年10月底, IPO在审企业数量已由历史最高点2016年6月底的895家降落到当前500家左右的水平,其中300多家为2017年新受理企业。

能够看出，2017年在审企业数量减少的同时，审核周期大幅缩短。宣昌能表示，存量企业IPO排队的时间结构相比以前大为改善。2017年，IPO企业从申请受理到完成上市，平均审核周期为一年三个月左右，之前则要三年以上。

有投资人对华夏新财富君表示，此前IPO排队时间较长，很多企业边排队边规范自身业务，往常审核速度明显加快，一些“带病申报”项目都没时间整改，不想被否就只能主动撤回。

业内人士以为，IPO常态化为PE/VC提供了便利、畅通的退出渠道。宣昌能也曾表示，坚持新股发行常态化,推进创投行业的疾速展开,吸收了大量社会资本流向创新创业活动。