客户依赖症+研发费用削减卓胜微电子叩门IPO

lkauey

客户依赖症+研发费用削减卓胜微电子叩门IPO

黄一帆

仅4年时间，一家从事集射频前端芯片研讨、开发和销售一体的江苏公司便将净利润从2014年亏损16万元做到2017年前三季度盈利1.44亿元。

3月23日，证监会网站发布苏州卓胜微电子股份有限公司（以下简称“卓胜微电子”）招股阐明书。随同着射频范畴国产替代风潮和4G的提高以及关于5G的等候，这家射频前端厂商携近三年的靓丽业绩叩响了A股资本市场的大门。

在业绩高增长的同时，该公司也存在着客户集中度高、研发费用削减、信誉政策放松等状况。

据机构研讨，全球射频开关市场在阅历年均增长近15%的快速生长后，增速已呈现放缓，估量至2019年增速将下滑至8.93%。这或将加剧市场关于卓胜微电子上市后业绩持续增长的隐忧。

此外，该公司近年研发费用支出也远低同业上市公司。

卓胜微电子回复经济察看报称，在国内方面，外乡竞争对手提供的芯片产品趋于同质化，从而招致市场价钱降落、行业利润缩减等状况。而在中高端芯片设计范畴，有一定进入门槛，公司全面高效的研发创新才干成为中心竞争力的最重要组成部分，也是维持较高毛利水平的关键要素。

第一大客户贡献营收68%

依据证监会3月23日更新的卓胜微电子招股书显现，该公司成立于2012年8月，2017年8月中止股改，目前主停业务为射频前端芯片的研讨、开发与销售，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，并提供IP受权。

数据显现，2014年度，卓胜微电子主要营收来源于射频开关，2015年度、2016年度和2017年1-9月，射频开关和射频低噪声放大器总体收入占公司停业收入的比重分别为 72.58%、88.52%、97.09%和97.73%。

所谓射频开关，指用于不同接纳/发射通路到天线的选择与切换，以抵达共用天线、俭省终端产品本钱的目的。在射频前端范畴中心市场主要是在滤波器市场，国内目前有少量厂商从事。安信证券剖析师孙远峰研报显现，公司所消费的射频开关为射频前端的第三大业务板块，增长的驱动力来自天线开关业务增长。

卓胜微电子表示，目前产品主要应用于智能手机等移动智能终端。报告期内，三星作为第一大客户，在2014年、2015年、2016年和2017年1-9月份的报告期内贡献了公司整体收入的31.25%、40.01%、76.23%和68.01%。

卓胜微电子回复记者时表示，公司于2012年成为三星供给商，满足客户对产品的需求，并逐步与客户树立长期稳定的协作关系，经过范围化量产完成收入。

在客户集中度方面，随同着与三星协作金额的增长，卓胜微电子的客户集中度进一步进步，乃至于2017年前三季度公司前五大客户占领了营收的93.41%。此外，国产品牌小米以4288.58万元成为了其第二大客户。

一位华东私募剖析师称，从招股书看，公司供给商和客户呈现集中度双高的状况，客户方面卓胜微电子较为优质，“这块技术总体看门槛不太高，国产替代的概率会高，国产手机厂商的兴起也会促进上游供给商的展开。”正因如此，卓胜微电子近三年业绩呈迸发式增长。2014年到2017年前三季度，其营收分别为4370.08万元、1.11亿元、3.85亿元（同比增285%）、4.8亿元（同比增24%），归母净利润由亏损16.58万元，增长为1125.22万元、8415.94万元（同比增648%）、1.44（同比增71.4%）亿元。

不过，卓胜微电子的运营活动现金流状况却与营收和利润增长呈现一定的背叛状况。2014年-2017年前三季度，公司运营活动现金流为-69.21万元、940.74万元、9451.07万元（同比增长905%）、8659.04（同比-8.4%）万元。

运营现金流的上述状况或与公司展开信誉政策调整有关。随着销售范围的提升，上述报告期内，该公司的应收账款占活动资产的比例分别为14.54%、17.35%、15.96%和24.58%；应收账款净额占当期停业收入的比例分别为9.69%、10.79%、8.25%和16.63%。招股书显现，该公司自2017年以来的确基于经销商放宽了信誉政策。“关于部分信誉良好、业务范围较大、协作时间较长的经销商，给予月结5天至月结15天的信誉政策。”同时，卓胜微电子表示，2017年应收账款净额占停业收入的比例大幅提升，主要系部分信誉期限较长的中心直销客户。

卓胜微电子方面回复记者称，2017年公司现金流和净利润呈现较为明显的背叛，主要缘由就是业务范围快速提升，进而招致存货及应收账款大幅增加。

研发费用远低于同业

从招股书看来，维系卓胜微电子高速生长的部分缘由来自于公司的本钱管控和高毛利率。

招股书显现，上述报告期内，该公司毛利率分别为64.27%、56.80%、62.11%及56.56%，维持在较高水平。以2017年1-9月份数据为例，相比于同业上市公司44.64%毛利率的平均值，卓胜微电子高出同业近11%。

卓胜微电子称，2016年度毛利率水平有所上升，主要系当期射频开关、射频低噪声放大器的销售产品结构发作变化，产品销售平均单价上升，同时射频开关单位本钱较上年度略有降落而射频低噪声放大器单位本钱基本持平，使得射频开关、射频低噪声放大器的毛利率均有所提升；2017年1-9月随着已有产品的平均销售单价降落，毛利水平有所降落。

关于公司产品维持高毛利及产品单价和行业呈现背叛状况，公司表示“就主要产品的单价而言，报告期内射频开关、射频低噪声放大器等产品价钱总体呈降落趋向，主要原由于芯片范畴产品更新换代较快，同系列芯片产品在推出后，随着市场竞争日趋猛烈，单价呈降落趋向。”

而2015和2016年度，公司产品单价上升，主要原由于主要是由于销售产品结构发作变化，部分产品复杂度、单价水平较高的型号销售占比提升。

此外，从技术更新换代的特性上来说，射频前端芯片设计行业技术更新速度快，行业中的各参与者均需求不时中止研发，以保证产品在行业中的竞争力。

不过，卓胜微电子管理费用中的研发支出远低于同业，因而公司期间费用有所削减。报告期内，其研发费用分别为1694.96万元、2575.63万元、5901.55万元及3471.97万元，分别占营收38.79%、23.2%、15.3%、7.23%；期间费占营收分别为 61.64%、48.59%、36.30%及17.95%，呈逐年降落趋向。

这使得2017年1-9月公司的管理费用率低于同业上市公司均值20%左右。以上市公司国科微电子为例，公司系集成电路设计企业，每年发作大量的研发投入，2014年-2016年营收为1.81亿元、3.67亿元、4.89亿元。报告期内研发费分别为5110.26万元、8816.94万元和1.06亿元，占各期管理费用的比例分别为78.17%、74.66%和71.08%，占营收比重为27.6%、23.98%、21.78%。

公司称，研发费用占营收比重降落的缘由在于“随着公司新产品逐步被客户采用，大量产品进入量产阶段，收入快速提升，范围化效应显现，研发费用占停业收入比重进而有所降落。”

一位射频前端行业上市公司高管通知记者，这一块技术更新快，做好还是有些门槛的，假如跟不上便存在风险。