长江证券12月28日发布北新建材研究报告，报告摘要如下：
事件描述。
12月22日北新建材发布公告,拟以总价1元回购并注销原泰山石膏少数股东合计持有并已锁定的0.99亿股,总股本从17.89亿股减少至16.90亿股。
事件评论。
回购0.99亿股,增厚EPS6%。北新建材回购泰山石膏股东0.99亿股(本身已经被锁定),主要系今年6月Lennar 案中达成和解协议,泰山石膏支付600万美元和解费用(2016年末泰山石膏股权收购方案中规定,触发或有损失时即回购锁定的0.99亿股,未触发损失则于2019年末回购)。回购注销后总股本减少至16.90亿股,其中贾同春及一致行动人持股从11.37%减少至8.85%,贾同春直接持股亦从6.80%减少至5.29%。总股本减少将增厚回购注销当年EPS6%。
继续看好公司成本优势下的市占率提升和定价权释放。1、石膏板布局具备排他性,公司25亿平米产能战略布局抢占优势布点,节省运输费用;2、通过技术创新,公司单耗不断降低,具备成本优势;3、公司市占率较高,与发达国家相比仍然具备提升空间,考虑到石膏板具备运输半径,看好公司在高市占率区域的定价权释放。
供给侧有淘汰空间,需求端具备提升空间。中国建筑材料联合会已经将淘汰类石膏板产线标准从1000万平方米提升至2000万平方米,2000万平方米及以下产线面临出清;且石膏板国标GB/T9775历次版本分别于1988、1999、2008年发布,大约10年为一个发布周期,新标准有望1-2年内推出。对比日本1995-2016年间石膏板平均厚度从10.9mm提升至11.7mm,石膏板厚度的提升有助于减少行业产能,优化供给环境。需求端看,12月23日的全国住房城乡建设工作会议上提出,明年棚户区改造目标580万套,且提出满足首套刚需、支持改善需求,石膏板需求具备提升空间。
考虑到公告日临近年底,我们认为回购注销在2018年完成可能性较大,预计公司2017/2018/2019年EPS 分别为 1.41/1.97/2.39元,对应PE估值为17/12/10倍,维持买入评级。
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发表于 2018-1-1 11:48:03
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