强者恒强券商格局将迎来分化

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11月29日，中国证监会在答复政协十三届全国委员会第二次会议第3353号提案时称，积极推动打造航母级证券公司，并提出了六项举措和工作重点。这也是监管层首次明确提出打造航母级证券公司。 　　为打造航母级头部券商，证监会推出了六大举措，包括多渠道充实证券公司资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控等。而在充实证券公司资本方面，证监会将积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强。 　　一是在金融开放的大背景下，中国需要自己的大券商，提升金融话语权的分量，与国际投行竞争。特别是，随着券商行业进一步对外开放，外资控股、外资独资券商的设立将不再有任何障碍。外资券商的进入，虽然难免有一个入乡随俗的适应过程，但其先进的管理模式，更加成熟的管理经验，以及良好的风控、内控等，最终将导致外资券商成为国内券商最强劲的竞争对手。如此格局，也将倒逼国内券商做大做强。 　　根据今年8月份证券业协会发布的《中国证券业发展报告(2019)》显示，截至2018年底，全国共有证券公司131家，总资产6.27万亿元，净资产1.89万亿元，实现营业收入2662.87亿元，实现净利润666.20亿元。2016年—2018年，前十大券商利润占行业总利润的比重从2016年的52%大幅上升至2018年的87%。 　　根据数据显示，2018年营收最高的前5家和前10家证券公司占行业总营收的比重分别为26.39%和42.14%，分别比2017年高出1.26个百分点和1.8个百分点，而在净利润集中度方面，行业前5家和前10家证券公司的占比分别达到46.2%和69%，分别比2017年高出13.34个百分点和19.47个百分点。 　　事实上，历经近30年的发展，中国资本市场的规模已位居全球资本市场前列，影响力也日益提升。但作为全球第二大资本市场，竟然没有一家航母级头部券商，与全球第二的地位不匹配。 　　二是中国经济转型升级，其中的重要任务之一，就是从间接融资转向直接融资，做大做强券商是发展直接融资的必要条件，与此同时，券商做大做强也是完善我国资本市场的重要组成部分，近年来我国资本市场不断得到丰富和完善，对实体经济的影响逐渐显现并日益突出。在新的时期，应继续实现资本市场的持续健康发展，提高资本市场创新能力，焕发资本市场发展活力，同时加强资本市场对实体经济的直接融资作用，进一步提升资本市场支持我国实体经济发展的能力。 　　无论是政策层面，还是市场表现，头部券商的综合实力只会越来越强。毕竟，头部券商不管是从资本实力、专业能力、人才资源，还是风险控制及管理能力方面都优势凸显，具有引领行业发展方向并展开国际竞争的实力。 　　招商证券非银金融行业分析师郑积沙分析称，在政策引领下，监管层表态打造券商航母，显著刺激头部证券公司加速发展。对头部券商而言，未来一方面享受各类国有资本的资本支持，另一方面受益于客户基础优势，将在降低资金成本方面显著拉大与竞争对手差距。同时，在丰富服务功能等方面，头部券商有望优先享受政策红利。随着市场占有率的持续提升，行业龙头在业务层面优势有望转化为长期估值溢价。 　　就目前市场而言，按市值排序的券商依次为中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、海通证券、申万宏源、招商证券等。如果按照2018年投行业务净收入排名，前几位则依次是中金公司、中信建投、华泰证券、中信证券、广发证券、国泰君安、海通证券、招商证券等。 　　郑积沙还指出，在政策引领下，证券公司业务端有望进一步发力。“依法盘活客户存量资产”的表述超越市场预期。预计下一阶段，在现有法规约束下，盘活客户存量资产具体政策有望落地，这将对降低证券公司负债成本、提升杠杆倍数形成重要积极影响，同时也将在业务模式层面与美国领先投行逐步靠拢。 　　另外，多层次资本市场发展有望持续发力，丰富证券公司盈利来源、增强业绩稳定性。当前证券公司业务高度依赖权益市场，发展柜台市场交易、信用衍生品、场外期权、跨境衍生品及结售汇等业务对当前证券公司现有业务形成积极补充，将逐步改变证券公司收益率大幅波动的状况。 　　当然，除了头部券商恒强以外，鼓励中小券商向特色化精品化发展是做强券商的另一面。在今年9月10日召开的全面深化资本市场改革工作座谈会上，证监会也提出要加快建设高质量投资银行，完善差异化监管举措，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展。 　　因此，中小券商需要结合自身情况选择差异化路径。发挥区域资源优势，缩小行业研究的范围，在细分行业形成自身特色，错开与大型券商的竞争，形成自己的经营特色，在某些领域做到行业领先，只有这样才有利于打造我国证券行业多层次化、多元化发展格局。 　　财经评论人士皮海洲认为，在未来券商发展过程中，除了注资外，并购重组、集团化扩张也将是券商做大做强的重要路径。 　　国内证券公司的发展，经历了从无到有，数量从少到多的过程。中信证券在金融危机之前曾收购中信建投证券、中信金通证券、华夏基金等实现规模快速扩张。海通、中信证券海外业务的快速扩张，也与并购操作有着密切关系。 　　实际上，从中信证券收购广州证券，到天风证券与恒泰证券的横向联合，再到华创证券接手转让股权入主太平洋证券等，证券业并购整合的大戏已开始上演。这也意味着以少数头部券商为代表的规模较大的全牌照、综合类券商的市场份额将不断提高。 （文章来源：中国经济时报）

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