后危机时代的机遇与挑战

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作者：三尺寒（肖磊看市特约作者）

在瑞士小镇举行的冬季达沃斯论坛上，各国政商人士将当前的世界经济状态，定义为后危机时代。后危机时代的最大特点就是全球经济进入普遍的回暖期，并开始全面的修复之前悲观情绪与乐观情绪交错并存的，带有严重资本错配特征的个别资产价格。

如原油、黄金价格在持续多年低迷之后，在2017年里出现明显的反转迹象；而在危机修复的中后期，被全球投资者所高度青睐的避险资产美元，则呈现疲弱表现；正处牛市巅峰的美国三大股市，其股票的市场估值水平已经达到历史高点，仅次于1999年的互联网泡沫时代；大宗商品市场结束了长达数年的熊市调整，开启由需求增长而带来的整体价格回升新周期……，类似例子很多。

可见，在后危机时代，机遇与挑战并存，需要我们梳理清晰，把握机遇，迎接挑战。

随着全球经济的普遍向好，国际货币基金组织（IMF）也上调了2017年的全球经济增长，由原来的3.6%上调至于3.7%，比2016年更是高出0.5个百分点。同时，IMF还将2018年和2019年全球经济增长预测均上调了0.2个百分点至3.9%。良好的全球经济增长预期，是确保在后危机时代的经济回升过程中，进一步调整全球的宏观杠杆水平达到健康水平。

毕竟，美国、欧洲、日本、中国等这些主要经济体国家，都面临着总债务水平占比较高的问题。

据IMF测算，全球的总负债更是高达82万亿美元，对应全球74万亿美元的GDP总量，还是偏高的，不够健康，甚至存在个别国家或地区出现债务违约，而引发局部经济动荡的风险。

回顾过去10年里的全球金融危机恢复过程，单从资产价格的角度来看，扣除每年正常2%的CPI增长率，我们的实际生活物价水平变化不大。在中国，除了房价，以及与房价相关的各类服务的价格比10年前高了几倍之外，再有就是家庭的资产负债率水平，出现明显的升高。而其他的社会生活服务水平的价格，并没有太多的进步和变化。

在美国，除失业率大降之外，CPI的水平也远没有达到2%的管理目标，但美国股市连续多年的涨幅，却远远好于美国经济的实际增速水平。

由此可见，21世纪的全球性经济危机的复苏过程，不再是简单的全部资产价格低迷不振，而是由资本的避险情绪集中所造成错配严重和分布不均。如就全球来看，在过去10年的修复期中，房价、黄金、股价是上涨，而大宗商品、非美货币、利率水平和跨境投资占比则是下跌的。

后危机时代，这些曾经的“上涨”或“下跌”，要被资本的从新分配所修复价格。因此，机遇在那些曾经的“下跌”中，如大宗商品、非美货币、以及新兴经济体国家的资本市场。而挑战则是那些处于历史最高水平的房价、股价所可有隐含的价格调整风险。

中国的问题还是全社会的宏观杠杆率偏高。本次论坛中，刘鹤主任在达沃斯上向世界承诺，中国将用三年时间将宏观杠杆率降低到一个更安全的水平。可以看出，用三年时间的设定，已经表明中国不会强行使用行政手段去杠杆，以避免造成个别资产价格泡沫突然破裂的风险。

因此，我们需要一些时间，进一步扩大对实体经济的政策性支持，控杠杆，去产能，增效率等多举措实施。用扩大经济高质量增长规模的这个“分母”，控制债务规模杠杆扩张的这个“分子”的方式，实现最后的降低宏观杠杆率的目标。所以，中国在实体经济领域，还会有很多利好政策陆续出台，而中国股市作为中国实体经济的晴雨表，也就因此保持安全平稳的上行趋势。

文/三尺寒

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